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        政府債券供給“風暴”對債市影響幾何?

        來源:金融界

        政府債券供給“風暴”對債市影響幾何

        如果新增專項債在6月底前基本發完,政府債券發行規模預測:

        1)預計5-6月新增專項債發行規模分別為9975億元左右、11000億元左右。截止5月6日,專項債剩余2.25萬億待發,假設今年也有1500億元專項債額度用于補充中小銀行資本金,這部分專項債發行需要準備時間難以短期內發行落地,因而將其剔除。則將剩余的2.1萬億左右專項債額度按照工作日在5-6月分配。

        2)國債和地方一般債通過歷史的發行節奏來預測。

        3)年初以來地方再融資債券發行規模是到期的1.4倍,主要是因為有再融資債券用來置換隱性債務。假設后續再融資債券發行規模是到期規模的1.3倍,以此來預測再融資地方債發行。

        綜合來看,5-6月的政府債券凈供給規模將分別達到1.57萬億和1.89萬億。需要指出的是,如果專項債發行量很大,那么國債發行可能會減少,以避免發行量過度集中。但這并不改變供給壓力大的判斷,預計平均來看5-6月的政府債券凈供給會在1萬億左右。

        復盤過去,在政府債券凈供給壓力大的月份長端利率存在上行壓力。我們以當月9000億政府債券凈供給作為判斷政府債券供給壓力大的標準。復盤2017年以來,共出現過8個月份政府債券凈融資額超過9000億元。盡管央行在這些月份傾向于加大資金投放,以維護資金面平穩。但大多數時候利率依然傾向于上行,其中7個月份10年期國債收益率震蕩上行,平均上行7.7bp。僅21年12月由于央行降準釋放1.2萬億資金,并且市場對后續貨幣政策寬松預期較強,從而帶動當月利率下行5.0bp。

        政府債券供給雖然不決定利率趨勢,但是會改變節奏,短期利率或震蕩小幅上行。綜合上文我們的分析,首先,從歷史經驗來看,政府債券凈供給在萬億左右的月份,長端利率上行概率高。其次,政府債券發行放量,將使得對債市友好的資金面也可能會收斂。5-6月的資金面寬松度或不及4月份。因而我們判斷利率可能震蕩上行,但是調整的幅度不會很大。一方面是因為當前的經濟基本面還偏弱,地產銷售面積增速處于低位,尚未見到實質性拐點,地產鏈條偏弱。另外,居民收入承壓,消費恢復慢。經濟基本面尚不支持債市大幅調整。另一方面,央行也會加碼資金投放來對沖政府債券的發行,不排除降準,這會減弱資金面大幅收緊的風險。

        風險提示:貨幣寬松不及預期,疫情快速緩和,經濟恢復速度超預期。

        關鍵詞: 政府債券供給風暴對債市影響幾何

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